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　　中信建投：AI终局赛谈投资远景

　　开始：中信建投证券臆度

　　端侧AI具备安全性、寥寂性、低时延、高可靠性等特质，能很好地完成多样AI推理任务。端侧AI中枢在于手机和PC，AI Phone 和 AI PC将开启新时期。

　　中信建投证券电子、东谈主工智能、通讯、国外臆度团队带来最新解读，陆续更新联系臆度后果：

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　　电子 | 周期复苏+AI共振，开启AI PC发展元年

　　电子 | AI终局系列论说二：AI开启智高手机新时期

　　东谈主工智能 | 端侧AI变革将至，理睬AI PC/Phone时期

　　国外 | AI PC—AI终局中枢场景通讯 | AI模子下千里至终局，栽培边际联想需求电子 | LCD面板呈现供需两旺；华为发布首款AI PC

　　01周期复苏+AI共振，开启AI PC发展元年

　　换机周期周边重叠Windows更新换代，催化PC阛阓复苏反弹。内行PC阛阓在当年十年履历衰败->复苏->衰败的轮动，预计2023年将重回近十年历史底部。条记本电脑是PC阛阓的主流出货形态，最好更新周期为4年，2020年-2021年内行新冠疫情催生居家办公、教训需求而购置的巨额条记本电脑正逐步接近换机时限。此外，历史上，Windows各代版块的支柱收场是B端换机的弥留驱能源，无为期骗的Win10将于2025年底罢手支柱，届时B端换机的需求有望获取提振。

纷争

　　硬件巨头布局AI PC决心强烈，2024年产业催化陆续演进。终局侧AI领有本钱、能耗、可靠性、安全和个性化上风，期骗价值徐徐露出。PC手脚坐褥力器用，交互方式全面、性能上风颠倒，有望成为AI终局落地最快的期骗之一。英特尔、AMD、高通等PC产业硬件巨头正积极推动AI PC发展，品牌厂也在辛苦完善居品联想与集成。在软件领域，微软和其他第三方软件厂商正将更多AI功能融入其居品中。跟着硬件与软件的协同早先，AI PC居品将逐步走向老练，2024年有望成为AI PC的元年。AI PC居品的涌现，一方面有望催化换机潮，从而带动全产业链受益；另一方面，也将促进中枢零部件价值量栽培，其中，处理器、存储平直受益细则性高，散热、电板等设施有望迤逦受益。

　　产业传统阻滞生态迎来变局，原土厂商有望崛起并引颈产业链成长。在PC规范化与内行电子产业逶迤趋势中，中国台湾厂商享受到PC阛阓发展第一波红利。而x86平台下微软与Intel构成Wintel阻滞生态使得PC阛阓步地厚实，产业链汇注也相对闲静，变成了好意思国厂商把执高价值芯片及品牌，中国台湾厂商把执周边件、代工及品牌的局面。生态的绽开性对阛阓的品牌结构产生显耀影响，并进而影响产业链的动态，因而PC产业链未能如手机一样向中国大陆大范围逶迤。现时传统Wintel生态正遭逢挑战，一方面，国外科技巨头正纷纷开启ARM PC布局，另一方面，国内鸿蒙OS臆度打造全场景互联生态，有望隐敝PC领域。国产替代大趋势下，原土厂商有望在占据产业链中枢价值的生态与品牌侧突破国外厂商主导的谈话权体系，引颈原土PC产业链成出息度。

　　风险教唆

　　宏不雅环境的不利身分将可能使得内行经济增速放缓，PC出货量复原不足预期。如若宏不雅经济波动较大或永远处于低谷，住户收入、购买力及猝然意愿将受到扼制，PC阛阓需求的波动和低迷会影响产业链联系公司的筹谋功绩。

　　AI技能落地不足预期。AI属于创新技能，需插足较大前期研发本钱，何况AI技能的落地期骗是一个复杂的历程，受到好多身分的影响，包括技能老练度、数据质地、东谈主才穷苦、划定收场等。因此，AI技能的落地可能会出现一些挑战和艰巨，导致本色期骗效果不如预期。

　　行业竞争浓烈。跟着技能的操纵发展和阛阓的徐徐老练，越来越多的企业开动进入AI PC领域，争夺阛阓份额和东谈主才资源。在竞争浓烈的阛阓环境下，部分企业可能会面对技能研发不足预期或者未能实时推出联系居品的情况，可能会对企业的市款式位和盈利能力产生负面影响。

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　　中好意思贸易摩擦增多。手脚内行最大的两个经济体，中好意思两国在AI领域的竞争较为浓烈，原土企业积极部署AI技能和居品，推动顶端技能的期骗落地，是两国在AI领域取得早先地位的瑕疵。畴昔不放置中好意思贸易摩擦可能进一步加重、好意思国加大对中国半导体行业的阻止、辅助进口收场条目或其他贸易壁垒的可能性，从而导致部分公司面对开垦、原材料供应发生变动等风险，平常坐褥举止受到一定的收场，可能会蹂躏AI产业联系期骗的进一步施行。

　　论说开始

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　　证券臆度论说称呼：《周期复苏+AI共振，开启AI PC发展元年》

　　对外发布时辰：2023年12月27日

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　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　刘双锋（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440520070002

　　乔磊（金麒麟分析师） SAC编号：S1440522030002

　　02AI终局系列论说二：AI开启智高手机新时期地

　　AI催化下一瓜代机岑岭，开启产业新周期。23年内行智高手机阛阓跌幅收窄，24年有望好意思满反弹，AI大模子与智高手机衔尾有望驱动新一瓜代机周期，引颈行业发展趋势：1）大模子驱动智能化升级，云表搀杂将是一段时辰内的主流管制决议；2）大模子轻量化与硬件升级支柱土产货运行更广博AI大模子；3）AI赋能操作系统内核，个东谈主智谋助理式操作系统成为趋势；4）“堆叠硬件”竞争局限有望被冲破，大模子能力决定红利分拨，手机厂商具有弥留谈话权；5）具有高算力与土产货部署大模子的AI手机销量有望快速增长，并推动智高手机价值量栽培。

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　　三星打响AI手机第一枪，各品牌重心发力。三星发布首款AI手机Galaxy S24系列，主要聚焦翻译/条记、搜索（圈选即搜）、影像等三大高频场景，销量领会优异。荣耀、vivo、OPPO、小米等品牌开动重心发力AI终局，支柱操作系统镶嵌AI大模子，2024年头已开动密集发布多款具备AI能力的智高手机，预计华为、苹果也将加快布局，重心关怀华为手机新品及苹果新一代iOS或将镶嵌更多AI功能，有望催化AI手机进一步浸透发展。

　　SOC/内存重心升级，配套硬件陆续迭代。1）SOC：高通通过NPU和异构联想开启终局侧生成式AI，联发科打造突出AI处理器APU，SOC重心歪斜AI联想引擎，并呈现出向中端手机下千里趋势。2）存储：运行130亿模子内存需求达16GB以上，当今智高手机平均内存不足6GB，高端手机平均内存仅9GB，内存容量和传输数率有待栽培。3）电板/散热：AI大模子土产货万古辰运行需要较强散热和续航性能，进一步提高散热及电板规格要求；4）光学：AI有望更充分地挖掘手机影像后劲，并对录像头性能提议更高要求；5）射频：AI赋能下一代5G体验及近场纠合体验，助力射频升级迭代；6）钛合金：AI激发手机附加值栽培机会，钛合金浸透上量改换猝然电子工艺与材料。

　　风险教唆：宏不雅环境的不利身分将可能使得内行经济增速放缓，手机出货量复原不足预期。如若宏不雅经济波动较大或永远处于低谷，住户收入、购买力及猝然意愿将受到扼制，手机阛阓需求的波动和低迷会影响产业链联系公司的筹谋功绩。

　　AI技能落地不足预期。AI属于创新技能，需插足较大前期研发本钱，何况AI技能的落地期骗是一个复杂的历程，受到好多身分的影响，包括技能老练度、数据质地、东谈主才穷苦、划定收场等。因此，AI技能的落地可能会出现一些挑战和艰巨，导致本色期骗效果不如预期。

　　行业竞争浓烈。跟着技能的操纵发展和阛阓的徐徐老练，越来越多的企业开动进入AI手机领域，争夺阛阓份额和东谈主才资源。在竞争浓烈的阛阓环境下，部分企业可能会面对技能研发不足预期或者未能实时推出联系居品的情况，可能会对企业的市款式位和盈利能力产生负面影响。

　　中好意思贸易摩擦增多。手脚内行最大的两个经济体，中好意思两国在AI领域的竞争较为浓烈，原土企业积极部署AI技能和居品，推动顶端技能的期骗落地，是两国在AI领域取得早先地位的瑕疵。畴昔不放置中好意思贸易摩擦可能进一步加重、好意思国加大对中国半导体行业的阻止、辅助进口收场条目或其他贸易壁垒的可能性，从而导致部分公司面对开垦、原材料供应发生变动等风险，平常坐褥举止受到一定的收场，可能会蹂躏AI产业联系期骗的进一步施行。

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　　证券臆度论说称呼：《AI终局系列论说二：AI开启智高手机新时期》

　　对外发布时辰：2024年4月3日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　刘双锋 SAC 编号：S1440520070002乔磊 SAC编号：S1440522030002

　　03端侧AI变革将至，理睬AI PC/Phone时期

　　端侧AI是AI发展下一阶段，大模子轻量化等技能鼓动端侧AI发展。端侧AI具备安全性、寥寂性、低时延、高可靠性等特质，能很好地完成多样AI推理任务。当今，多个大模子均已推出“微型化”和“场景化”版块，其轻量化提供了端侧运行基础。此外，关于数据精度举例INT4、INT8的支柱优化、ExecuTorch等AI框架的开源，为端侧AI进展铺平谈路。

　　端侧AI中枢在于手机和PC，AI Phone和AI PC将开启新时期。从本年2月份举行的宇宙挪动通讯大会，高通展示了其手机端离线运行大模子，到5月份微软开发者大会高通展示其PC运行AI大模子，再到近期英特尔、联念念等发布AI PC加快筹画、发布首款AI PC等，可以看出，国表里厂商陆续发力AI Phone和AI PC，端侧AI将走入新的时期。

　　AI PC中枢升级在于芯片。AI PC不同于传统PC的主要之处在于其SoC芯片中要有AI模块，通过AI芯片中的NPU等模块为硬件终局提供算力支柱，从而运行端侧AI大模子。当年PC芯片主要所以Intel为代表的x86架构芯片，AI PC的提议要求了SOC芯片有AI算力，在端侧AI推理能力方面，当年手机上就搭载了NPU，高通涵养积攒深厚，Intel的条记本芯片则是CPU+GPU。生态上，Windows也开动全力支柱ARM体系，自客岁开动了多轮支柱Arm架构芯片的操作系统更新，高通省略率会在PC阛阓上拿到部分份额。除芯片外，DRAM、联想模组等有望迎来新的升级与阛阓机遇。

　　咱们看好端侧AI产业进展，尤其是AI Phone和AI PC领域，其已有联系居品落地，将传统PC、Phone衔尾上AI能力有望带动扫数这个词PC、Phone产业链复苏；通过将大模子赋能终局硬件，皇冠赔率AI期骗海浪将有望开启。

　　风险教唆：东谈主工智能模子技能发展不足预期：东谈主工智能模子属于先进AI算法，若后续算法更新迭代效果不足预期，则会影响东谈主工智能模子演进及拓展，进而会影响其交易化落地等，最终影响AI PC、AI Phone落地进展；

　　硬件研发不足预期：AI PC、AI Phone所触及到联系芯片、存储、模组等，若联系硬件研发不足预期，则会影响联系居品落地，进而影响产业发展；

　　期骗落地不足预期：端侧AI并非只是是硬件的升级，联系期骗生态也绝顶弥留，若后续期骗落地不足预期，则会影响AI PC、AI Phone，甚而端侧AI进一步发展；

　　竞争加重风险：在端侧AI发展郁勃的布景下，国表里各厂商均发力AI PC与AI Phone，稠密参与厂商可能导致全体竞争步地恶化。

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　　证券臆度论说称呼：《端侧AI变革将至，理睬AI PC/Phone时期》

　　对外发布时辰：2023年11月7日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　金戈 SAC编号：S1440517110001

　　SFC编号：BPD352

　　于芳博 SAC编号：S1440522030001

　　臆度助理：辛侠平

　　04AI PC—AI终局中枢场景

　　AI PC的必要性：安全、即时、降本

　　PC的AI智能化由硬件和软件协同驱动，重塑PC使用体验。一方面，AI期骗的闲静运行需要硬件提供富足地算力支柱。另一方面，软件层可以栽培AI期骗的使用体验。经过近几年的操纵发展，当今硬件端和软件端共同趋于老练，预计PC端AI智能化进度将进入快车谈。与云表模子比较，AI PC具有三大瑕疵特质提高用户使用体验：1）承载个东谈主的大模子，安全性增多，欣忭用户阴私保护需求。2）可靠性更强，土产货端能够好意思满即时反应。3）本钱裁汰，用户与厂商好意思满双赢。

　　技能突破+居品落地 +生态徐徐设置。 

　　从PC发展的历史看，时常会履历从技能突破到居品落地，再到生态徐徐变成的历程。从 AI PC产业看：1）技能角度，算力栽培与算法改换徐徐欣忭 AI PC关于终局算力的低功耗、高性能的需求；2）居品角度：芯片厂商陆续发布针对 AI PC场景优化的芯片居品，如骁龙 X Elite、英特尔 Meteor Lake，整机厂商也积极鼓动居品落地，中枢玩家联念念、戴尔、华硕、宏基等均推出相应AI PC居品， 2024将迎来 AI PC元年；3）生态角度：底层算力厂商立足现存领域上风，积极开展协作，生态有望徐徐设置、包括AI软件、操作系统等。

　　畴昔预计：行业周期朝上，AI PC或成PC行业弥留发展能源

　　PC阛阓较为老练，全体趋于闲静，影响周期性的身分主要有：1））宏不雅经济；2）居品迭代；3）线上化需求；4）当然PC换机周期。2020-2021 年疫情推动线上化需求开释，而后阛阓出现疲软，近三个季度内行PC出货量同比增速有所回升，2023Q4全2023年第四季度，内行传统电脑出货量略高于预期，接近6，710万台，同比客岁下落2.7%。探究到当今 PC 的换机周期广泛为 5年，疫情售卖的 PC 已进入换机周期，阛阓缩小几近触底，预计2024年将好意思满正增长。预计畴昔，技能改换或成为 PC阛阓成长的弥留推能源，其中 AI PC通过 AI能力的土产货化部署，有望进一步栽培交互体验与职责效力，看好 AI PC成为 PC阛阓下一波增长的弥留推能源。

　　风险教唆

　　宏不雅环境的不利身分将可能使得内行经济增速放缓，PC出货量复原不足预期。如若宏不雅经济波动较大或永远处于低谷，住户收入、购买力及猝然意愿将受到扼制，PC阛阓需求的波动和低迷会影响产业链联系公司的筹谋功绩。

　　国际环境变化影响。好意思联储货币策略不细则，影响科技行业估值，同期阛阓关于国外衰败预期加强，关于国外收入占比较高公司可能变成影响，此外好意思国操纵对中国科技施压。

　　供应链问题、常识产权争议、策略和监管变化，以及新兴技能的崛起都可能对公司的筹谋产生不利影响。

　　AI技能落地不足预期。AI属于创新技能，需插足较大前期研发本钱，何况AI技能的落地期骗是一个复杂的历程，受到好多身分的影响，包括技能老练度、数据质地、东谈主才穷苦、划定收场等。因此，AI技能的落地可能会出现一些挑战和艰巨，导致本色期骗效果不如预期。

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　　证券臆度论说称呼：《AI PC—AI终局中枢场景》

　　对外发布时辰：2024年3月4日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

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　　崔世峰（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521100004

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　　SFC 编号：BUI66

　　05AI模子下千里至终局，栽培边际联想需求

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　　AIGC大模子及期骗爆红，拉动算力需求。在万物互联大部分场景中，云表处理存在时延较长、本钱较高、何况触及数据阴私等问题，边际AI算力的引入至关弥留。咱们以为畴昔AI算力将笼统探究硬件能力、本钱等身分，以搀杂AI的架构，在边端和云表机动分拨。

　　大模子向智能终局（边际端）浸透，模子压缩和边际侧联想性能栽培是两大瑕疵。当今从这两个方朝上，都可以看到可以的进展预期，大模子在边际端浸透初见眉目。这类场景咱们以为率先会在手机、PC、智能驾驶、具身智能、元天地、工业限度等场景落地。

　　产业链角度，边际AI中枢在于引入边际侧的AI能力，进一步增强边际侧的算力能力、连络能力。重心包括AI芯片、算力/连络模组、边际网关/边际工作器/边际限度器等硬件、AI算法/边际联想平台等软件设施。从投资角度来看，建议优先围绕这几类产业链设施、兼顾功绩弹性优选意见。

　　建议重心关怀物联网模组、智能限度器板块。AI徐徐浸透带来量价皆升，中永远拉动可以乐不雅。探究到AI期骗的开发历程等，咱们以为2024年开动有望范围起量。AI带来增量有望带动蜂窝物联网模组行业进入25%-30%复合增速的阶段。智能限度器在智能家居、工业限度等场景中是好意思满智能化的大脑，AI带来的增量雷同有望拉动行业需求。

　　连络栽培ASP：5G模组单价平均400-500元，4G模组单价平均100-200元。

　　算力栽培ASP：算力用量方面，智能家居等场景典型算力需求是小于1Tops，自动驾驶跟着级别升高算力需求在20Tops~4000Tops。算力本钱方面，量化匡算算力本钱为5元/Tops-10元/Tops。

　　现存场景用量增多：车载、智能家居、智能音箱等。

　　新增典型场景：具身智能、VR/AR眼镜、工业限度等。

　　风险教唆：国际环境变化对供应链的安全和闲静产生影响；AI芯片进展不足预期；AI算法、模子压缩等进展不足预期；居品形态变化导致模组需求不足预期；AI期骗发展不足预期等。

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　　证券臆度论说称呼：《AI模子下千里至终局，栽培边际联想需求》

　　对外发布时辰：2023年6月15日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　阎贵成（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440518040002

　　SFC 编号：BNS315

　　武超则（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440513090003

　　SFC 编号：BEM208

　　汪洁（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440523050003

　　06LCD面板呈现供需两旺；华为发布首款AI PC

　　2024年4月11日，华为举办鸿蒙生态春季调换会，发布全新MateBook X Pro，全系11199元起，其中，Ultra 7 16GB/1TB版售价11199元、Ultra 7 32GB/1TB版售价12499元、Ultra 9 32GB/2TB版售价14999元。1）OLED自满：华为MateBook X Pro是华为首款14.2英寸柔性OLED条记本，支柱1000尼特的峰值亮度，领有93%的屏占比，分别率3120 x 2080，PPI高达264，并自研OLED自满增强算法栽培自满使用体验。2）轻浮高性能：华为自研云隼架构管制轻量化与高性能均衡问题，华为MateBook X Pro厚度仅13.5毫米，分量仅980克，是1kg内唯独搭载Ultra 9高性能处理器的条记本，支柱高达40W的性能开释，罗致全新升级的华为鲨鱼鳍散热系统，全体散热能力比较上一代栽培了37%，以及通过Super Turbo技能从底层调优，带来更优的功耗、更高效的性能、更默契的使用体验。3）AI：华为MateBook X Pro初次期骗华为盘古大模子，全场景Al深度赋能华为智谋PC。新款MateBook X Pro新增AI摘录功能，并首发搭载华为AI空间，其中AI摘录功能可快速、准确地从翰墨、音频、视频内容中索取瑕疵信息。AI空间功能可支柱用户一键直达丰富的AI期骗，精选100+个智能体，悉力于于打造一站式AI能力团员进口。同期，还与万兴喵影、WPS等软件协作提供强AI支柱。举例，在万兴喵影中，用户可以体验到更高效的AI抠图和AI殊效；在WPS中，AI技能可以匡助用户松弛完成海量翰墨的排版职责。

　　此外，华为公布鸿蒙生态修复进展，官宣当今已有超4000个期骗加入鸿蒙生态，进行原生版期骗的开发。而在本年1月18日举行的鸿蒙生态千帆起程典礼上，华为曾文牍首批200多家期骗厂商正在加快开发原生鸿蒙期骗。当今，鸿蒙生态还是进入加快浸透的第二阶段，原生鸿蒙期骗呈现爆发式发展，并有望在行业好意思满大范围垂直浸透和商用化落地，将在本年快速鼓动。左证联想，华为开发者大会 HDC2024 将于 2024 年 6 月在东莞举行，HarmonyOS NEXT 鸿蒙银河版届时将开启开发者Beta 测试，并有望将于本年第四季度认真发布面向猝然者的商用版块。华为有望在2024年迎来多重居品创新和发布，近期关怀P70手机新品发布及后续销量领会，陆续重心关怀华为AI PC进展、鸿蒙生态关于手机、PC等终局的赋能。

　　风险教唆：畴昔中好意思贸易摩擦可能进一步加重，存在好意思国政府将赓续加征关税、辅助进口收场条目或其他贸易壁垒风险；当今仍处于5G网络普及阶段，联系技能老练度还有待栽培，期骗尚未变成范围，存在5G期骗不足预期风险；宏不雅环境的不利身分将可能使得内行经济增速放缓，住户收入、购买力及猝然意愿将受到影响，存鄙人游需求不足预期风险；巨额商品价钱仍未企稳，不放置赓续上升的可能，存在原材料本钱提高的风险；内行政事时局复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不细则性增大，可能使得内行经济增速放缓，从而影响阛阓需求结构，存在国际政事经济款式风险。

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　　证券臆度论说称呼：《周报：LCD面板呈现供需两旺；华为发布首款AI PC》

　　对外发布时辰：2024年4月14日

　　论说发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本论说分析师：

　　刘双锋 SAC编号：S1440520070002

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　　范彬泰（金麒麟分析师） SAC编号：S1440521120001

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　　乔磊 SAC编号：S1440522030002

　　章合坤（金麒麟分析师） SAC编号：S1440522050001

　　郭彦辉（金麒麟分析师） SAC编号：S1440520070009

　　臆度助理 郑寅铭

　　臆度助理 何昱灵

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